ウォーレン・バフェットのアップル株売却、あなたが見落としていること

バフェット氏がアップル株を売却し、アルタ・ビューティとハイコを購入したというニュース、もう耳にしましたか？

ウォーレン・バフェット氏率いるバークシャー・ハサウェイが8月14日に米証券取引委員会（SEC）へ提出したフォーム13Fによると、同社はアップル株3億8000万株を売却し、アルタ・ビューティ69万株とハイコ100万株を新規に組み入れました。

保有していたアップル株の実に半分、84億ドル相当を手放したというニュースには、頭が真っ白になるような衝撃があります。

テクノロジー株の代名詞とも言えるアップルを減らし、化粧品企業のアルタ・ビューティと航空宇宙企業のハイコを購入したということは、

テクノロジー株の没落が始まるということでしょうか？バフェットおじいちゃん、良い企業は売らないって言ってたじゃないですか。

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まず、新たに組み入れられたアルタ・ビューティとハイコについて一言申し上げるなら、これらは特に気にする必要はないでしょう。

アルタ・ビューティ（ULTA、Ulta Beauty Inc.）の組入比率は全体の0.1%で、2007年第3四半期以降の新規組入銘柄の中で99位に相当します。

同様の時期にアルタ・ビューティと同程度の比率で組み入れられた銘柄には、2019年第3四半期に組み入れられたRH（0.1%）があります。

RHは4年後の2023年第1四半期に全株売却されてしまいました。

続いてハイコ（HEI.A、HEICO Corp. CL A）は0.07%で、2007年第3四半期以降の新規組入銘柄の中で103位に相当します。

同様の時期にハイコと同程度の比率で組み入れられた銘柄には、2019年第4四半期に組み入れられたバイオジェン（0.08%）があります。

バイオジェンも同様に、2年が経過した2021年第2四半期に全株売却されました。

今回の新規組入銘柄に対しては、むしろ保守的にアプローチすることが賢明かもしれません。

ウォーレン・バフェット氏は、本格的に買い入れようとする銘柄については、四半期ごとにポートフォリオ全体の0.3%以上を連続して買い増す傾向があるからです。

やはりApple株の売却は多少なりとも衝撃的です。非常に大きな比重を占めていたからです。

今回の売却により、ポートフォリオ全体に占めるAppleの比率は30.09%となりました。実に10.72%ポイントも減少したことになります。

過去の大規模な売却事例を見てみると：

2008年第4四半期のジョンソン・エンド・ジョンソン（JNJ）売却は33,142,857株で、ポートフォリオ全体の3.82%

2014年第4四半期のエクソンモービル（XOM）売却は41,129,643株で、ポートフォリオ全体の3.57%

2016年第1四半期のプロクター・アンド・ギャンブル（PG）売却は52,477,678株で、ポートフォリオ全体の3.33%

ジョンソン・エンド・ジョンソンは金融危機下での流動性確保のため、エクソンモービルは原油安による悲観的な見通しのため、そしてプロクター・アンド・ギャンブルは成長鈍化に伴いデュラセル（Duracell）事業への転換が必要となり売却されました。

Appleは好調ではないのでしょうか？今回の決算も予想を上回る結果を示しました。それにしても売却規模があまりに大きいですが、私たちも売るべきなのでしょうか？

ウォーレン・バフェット氏は、第1四半期のApple株売却について、5月4日のバークシャー・ハサウェイ株主総会で「企業に対する見通しが変わったわけではなく、税負担を懸念した保有比率の縮小だ」と釈明しました。

しかし、今回はその3倍に達します。明らかに税金だけが問題ではないということです。

誤って急いで買いすぎてしまった分を減らしたのでしょうか？ 確かに、バークシャー・ハサウェイのポートフォリオにおけるAppleの比重は過大に見えるかもしれません。2016年の最初の組み入れ以降、13回にわたり比重が増加したためです。しかし、バフェット氏が急いで買い入れたわけではありません。これは同じテクノロジー企業であるIBMと比較すれば分かります。

IBMは2011年の最初の組み入れ以降、15回にわたり比重が増加しました。

さらに、組み入れ後の同年に3四半期にわたり、全体比重の1.36%、6.16%、9.62%を買い入れる動きを見せました。このような攻撃的な買い入れの後も少しずつ増やしてきましたが、結局バフェット氏は2017年から5四半期にわたりIBMを全量売却することになります。

IBMへの投資はバフェット氏の失敗でした。そのため、Appleへのアプローチは慎重なものでした。

2016年に始まったAppleへの投資は、2017年第1四半期、2018年第1四半期にそれぞれ約6%ずつ増加しました。組み入れ直後に攻撃的に比重を増やしたIBMより保守的です。さらに、バフェット氏は2018年第4四半期から2年にわたり比重を調整する動きを見せました。当時のAppleの比重は全体の20%程度でした。IBMでは比重調整などありませんでした。

投資判断を誤った結果であるため、比重を増やすことができなかったのです。

Appleは2023年に入り、総比重の50%に迫る勢いです。一方、IBMは2011年以降継続的に増やしてきましたが、ポートフォリオの15%に過ぎません。

1997年のコカ・コーラの比重は全体の約37%、2016年のウェルズ・ファーゴの比重は全体の約24%でした。確かにAppleは前例のない比重です。減らすことはある意味で当然のことと言えます。

つまり、過度な買い入れでもなく、大幅な上昇こそが売却の理由だと言えるでしょう。

アップルは2017年第1四半期、2018年第1四半期にそれぞれ6.39%、6.59%増加しており、追加購入の比重は積極的な部類に入ります。

しかし、バークシャー・ハサウェイには、以前積極的に買い入れた他の企業を売却した前例があります。アップルに対する不安を払拭できない様子です。

コノコフィリップス（COP、ConocoPhillips）は、2008年第2四半期に全体の6.27%に相当する比重を買い入れましたが、その直後の四半期から2014年まで継続的な売却が続き、

モンデリーズ・インターナショナル（MDLZ、Mondelez International）は、2007年第4四半期に全体の6.28%に相当する比重で新規組み入れを行いましたが、2010年から2013年にかけて大部分の比重を減らし、わずかに残った分さえも2023年に全量売却するに至りました。

IBM（IBM、IBM）は、2011年第3四半期に全体の9.62%に相当する比重を買い入れ、一時は継続的に買い増す姿勢を見せましたが、これもまた絶え間ない売却へとつながりました。

一つずつ見ていくと

コノコフィリップスはエネルギー企業であることを銘記すべきです。

バフェットにとってエネルギー企業は、個別企業への投資というより、エネルギーセクター自体への投資に近いものです。

ましてや上位互換の企業まであるとなれば、コノコフィリップスの売却は全く驚くことではありません。

ビテッセ・エナジー（VTS、Vitesse Energy Inc.）のように、バフェットはエネルギー企業をわずか一四半期ですべて売却してしまったこともあります。バフェットのエネルギー企業への投資は、個人投資家が参考にするには不適切であるという意味です。

クラフト・ハインツは、ウォーレン・バフェットが2015年第3四半期に全体の18.03%に相当する大きな比重を追加した前例がある企業です。これはモンデリーズとも密接な関連があります。

まず、ウォーレン・バフェットはファストフードに非常に高い関心を持っているようです。

6歳の時、すでにウォーレン・バフェットは路上でガムやコーラを売り始めていました。彼が6歳になった1936年、バーガーキングやマクドナルドはまだありませんでしたが、ハンバーガーという言葉は存在していました。ウォーレン・バフェットが言う「食べたいすべての食べ物」とは、ハンバーガーとコカ・コーラ、つまりファストフードを意味しているのです。

今でもバフェットは1日にコカ・コーラを5缶飲み、マクドナルドのハンバーガーも毎日食べているそうです。

ウォーレン・バフェットは1996年にマクドナルド株を購入したことがありますが、わずか1年で売却しました。その売却を後悔しましたが、バークシャー・ハサウェイの2002年の年次総会で、マクドナルドを再び購入するには魅力的ではないと言及しています。ハンバーガー企業をポートフォリオに入れておきたいものの、すでにチャンスを逃してしまったのです。これはハンバーガーへの間接投資に目を向ける十分な動機となります。

話を戻すと、モンデリーズは製菓企業です。当時、モンデリーズは特許や独占技術に依存せず、マーケティングや流通網により多く依存する性質を持っていました。そのため、ウォーレン・バフェットはモンデリーズの競争力が低く、経済的な堀が不足していると判断し、売却しました。

製菓企業がいったいハンバーガーと何の関係があるのかと言えば、3Gキャピタルによるバーガーキングの買収が、バフェットの食欲を刺激したと言えるでしょう。

バフェットがモンデリーズの売却を始めた2010年、3Gキャピタルは40億ドル規模でバーガーキングを買収しました。

バフェットが売却した後、モンデリーズは2012年にスピンオフを行いました。オレオ（Oreo）、キャドバリー（Cadbury）、そしてトライデント（Trident）といったグローバルスナックブランドを管理するモンデリーズ・インターナショナルと、北米地域を中心とした食品事業を行うクラフト・フーズ・グループ（Kraft Foods Group）に分割されたのです。

その最中、3Gキャピタルはバークシャー・ハサウェイの支援を受け、2013年に280億ドルでハインツを買収することになります。

バーガーキングとハインツ、ハンバーガーとケチャップ、ピンと来ますか？

続いて2014年、3Gキャピタルはバークシャー・ハサウェイから融資を受け、カナダのファストフードチェーンであるティム・ホートンズとバーガーキングの合併を通じて、レストラン・ブランズ・インターナショナル（RBI）を設立します。

2015年、3Gキャピタルは再びバークシャー・ハサウェイの支援を受け、クラフト・フーズ・グループとハインツを合併させ、クラフト・ハインツ（Kraft Heinz）という会社を設立します。この時、バークシャー・ハサウェイのポートフォリオにクラフト・フーズが大きな比重で組み入れられることになります。

クラフトの主力製品はチーズです。クラフトは1916年にプロセスチーズを開発し、大きく成長しました。

ハインツの主力製品はケチャップです。ハインツのケチャップはすでにあまりにも有名な製品ですね。Ore-Idaという冷凍ポテトブランドも所有しています。

チーズ、ケチャップ、ポテト……既存のバークシャー・ハサウェイが保有していたコカ・コーラまで。

ファストフードチェーンのセットメニューが完成しました。

インタビューで言及されている「お金」とは、クラフト単体に限定されるものではなく、モンデリーズに関する取引や、ホートンズとバーガーキングの合併のための融資など、財政的支援まで含まれる内容であると推測できます。

結局、モンデリーズ売却の理由は、当時の製品群の代替可能性にあります。これとは対照的に、クラフト・ハインツについては「高値掴みをする過ち」と言いつつも、売却しない姿勢を見せています。当然です。ハインツのケチャップの味は、ハインツのケチャップでしか体験できないからです。

上記の事例を通じて考えるべきことは、Appleの競争力を脅かす企業が存在するのかということです。

ウォーレン・バフェットは企業の競争力を評価する際、その企業自体が持つ技術よりも、シナジー効果による競争力を優先する傾向があることがわかります。ハンバーガーセットとよく合うケチャップだからこそ、競争力があるということです。

その意味で、Appleはウォーレン・バフェットにとって、すでに完成されたセットメニューなのかもしれません。Appleはエコシステムを構築しており、ウォーレン・バフェットもテクノロジー企業が持つエコシステムの意味を深く理解しているからです。

ウォーレン・バフェットのバークシャー・ハサウェイは、2016年にAppleの買い入れを開始し、その翌年にIBMの売却が始まりました。

バフェットの視点を理解すれば、IBMの売却は、Appleが今後さらに売却される可能性を示唆する前例ではなく、むしろバフェットにとってAppleが依然として魅力的であることを裏付ける根拠となります。

ウルタ・ビューティ、ハイコ、アップルのいずれも気にする必要がないとしたら、私たちはどの企業に注目すべきでしょうか？

最近ウォーレン・バフェットが少しずつ買い増していると思われる企業を、自分で探してみるのも一つの楽しみになるでしょう。

07Q3-24Q2 バークシャー・ハサウェイ取引履歴