2024年の主要市場見通し

ヨアヒム・クレメント（Joachim Klement）氏は、ロンドンを拠点とする投資ストラテジストであり、彼の継続的な投資関連ブログや出版物は人々の関心を集めてきました。2023年を締めくくるにあたり、クレメント氏は自身のブログで、今年最後の「真面目な」記事として、投資レポートやSNSで最もよく見られるチャートの誤りについて解説しました。2024年を迎えるにあたり、私たちもこの点に留意して投資を行うべきだと考え、簡単に翻訳してご紹介します。

本文は、Joachim Klement氏のWhat Will 2024 Bring?を翻訳し、著者の考えを付け加えたものです。

おそらく、これが2023年最後の真面目な投稿になるでしょう。もちろん、恒例のクリスマス版もあるかもしれませんが、そうでなければ2024年1月にまたお会いしましょう。休暇に入る前に、投資レポートやソーシャルメディアで最もよく見られるチャートの誤りの一つについて書いておこうと思います。

ほとんどの人は、現在の市場を過去の市場と比較したチャートを見たことがあるでしょう。過去6ヶ月から12ヶ月程度は非常によく一致しています。そして、この歴史的なトレンドを未来に当てはめ、今回も市場が同様の方向に動くと予測するのです。例えば、下のチャートのようなものを見ると、2024年上半期はS&P 500にとって本当に良い年になることが示唆されます。実際、2017/2018年のS&P 500と2023年のS&P 500の相関関係は92%と非常に高く、重複期間が終わった後の6ヶ月間で市場はほぼ10%上昇しました。

考えてみれば、今日の状況は2017/18年と非常によく似ています。FRBがゼロに近かった金利を引き上げた後、米国経済は減速すると予想されていました。多くの経済学者も2018年または2019年に景気後退を予想していましたが、米国経済は減速したものの驚くほど堅調に推移し、景気後退を回避しました。これは非常に驚くべきことであり、2018年の株式市場の上昇につながりました。そのため、今日の多くの経済学者は、大幅な利上げにもかかわらず米国経済が強いことに再び驚かされています。

あるいは、下の1997年の経済状況に例えて考えてみてください。1997年末、過去数十年にわたり成長の奇跡を成し遂げたと評価されていた、いわゆる「アジアの虎」と呼ばれる国々が揺らぎ始めました。外貨準備高の不均衡により、これらの国々は通貨を切り下げなければならないかもしれないという懸念が生じました。外国人投資家は素早く資金を引き揚げて危機を加速させ、世界の債券市場に大きな問題を引き起こしました。今日、過去数十年にわたるもう一つのアジアの成長ストーリーが揺らいでいます。中国は不動産部門の崩壊を防ぐために必死に努力していますが、失敗すれば、他のアジア市場や、苦境にある不動産開発業者の債権保有者にもその影響が及ぶ可能性があります。

しかし、これはすべてデタラメです。

私がすべてでっち上げた話です。むしろ、私はS&P 500の最近の歴史を調べ、1964年まで遡って相関関係が最も高い期間を選択するシステムを作成しました。私が探していたのは、2023年と可能な限り高い相関関係があり、重複期間が終わった後の6ヶ月間で5%以上上昇した期間でした。

条件に合うチャートを確保した後、私は記憶をたどり（そしてGoogleを使って）、現在と過去のエピソードをそれらしく結びつけただけです。私のシステムによって見つけ出された期間は、現在の市場と過去の市場との相関関係が非常に高く、この類推が重複期間において強力な市場上昇を示すことはすでに保証されていたため、問題はありませんでした。

このような過去との比較がいかに無意味かを示すために、同じシステムを使ってさらに2つの期間を探して比較しました。今回は、重複期間の相関関係が最も高いものを選択し、重複期間が終わった後に過去の株式市場が少なくとも10%下落した期間を探しました。

次は、2023年のS&P 500と1970/71年の状況を比較した最初のチャートです。

上のチャートにおいて、現在と当時の相関関係も0.92であり、現在と2017/18年の相関関係と全く同じです。1970年には、FRBが金利を30年ぶりの高水準である9%に引き上げたおかげで、1969年に大きく上昇していたインフレ率は低下しました。当然のことながら、この利上げは経済成長と企業利益を押し下げ、市場に下方圧力をかけました。さらに、ベトナム戦争に対する大衆の不満が極に達し、1970年4月のワシントン行進のような大規模なデモが行われ、その年の春には反戦デモ隊によるテロ攻撃が増加しました。ここでベトナム戦争を気候変動運動に置き換えるだけで、現在に当てはまる暗く陰鬱なシナリオが完成します。

あるいは、2007年、FRBの利上げによって商業用および個人用不動産市場の低迷が始まり、結局2008年の金融危機につながったことを思い出してください。2006年末と2007年初頭、私たちは不動産市場の危機がサブプライムローンのような一部の片隅に限定されるだろうと考えていました（私もそう思っていました）。しかし、危機はサブプライムローン市場にとどまらず拡散しました。

現在、私たちはロサンゼルスのような都市の米国商業用不動産を懸念し、市場が自律調整するだろうと考えていますが、こうした問題が拡散して大きな銀行危機に波及することはないだろうと考えています……あ、そういえば、2006年7月にイスラエルがレバノン全土のヒズボラ拠点を爆撃し、レバノンを封鎖してイスラエルで戦争があったことについて言及しましたっけ？

どの時点でどのような視点を持っていようと、このような示唆的なチャートを作成するのは非常に簡単です。私のシステムのおかげで、数分以内に2つの強気チャートと弱気チャートを作成でき、数回のGoogle検索でそれらしい説明も作ることができました。

しかし、こうしたチャートが示唆的だからといって、真に受けるべきだという意味ではありません。今日、この記事から皆さんが学ぶべき教訓は、いつでもどこでも、こうしたすべてのチャートを完全に無視すべきだということです。これらのチャートには何の意味もなく、自分の本について語りたい誰かが、データマイニングを大いに行った結果である可能性が高いのです。

特に、未来の予測は困難であることを銘記すべきだ。基礎的な研究や分析を通じて、もっともらしいシナリオを提示することはできるが、不確実性は常に高い。あるチャートを別のチャートに無理やり当てはめる行為はリサーチとは呼べず、投資判断の根拠にもなり得ない。もしそのようなチャートに基づいて投資を行うのであれば、その資金を失う覚悟が必要だろう。