VIX指数の見方：「恐怖指数」と呼ばれるVIX、どう活用できるか

VIX指数という言葉を聞いたことはありますか？
今日は「恐怖指数」と呼ばれるVIXとは何か、そして株式市場とはどのような関連があり、どう活用すべきかについて見ていきましょう。

VIXはVolatility Indexの略で、変動性指数（ボラティリティ・インデックス）という意味を持っています。

これは1993年にRobert Whaley教授が考案し、CBOE（シカゴ・オプション取引所）で採用された後、2003年にゴールドマン・サックスと協力して計算方法を発展させ、現在のような形になりました。株式市場の変動性を測定するために作られたものです。

変動性を測定すべき理由を知るためには、オプションのインプライド・ボラティリティ（内在変動性）について理解する必要があります。

自動車保険を考えてみましょう。通常、一般的なドライバーにとって保険料はそれほど高くありませんが、事故の確率が高かったり、危険な状況で運転する人にとっては保険料が上がります。
同様にオプション市場でも、特定の状況下で価格が大きく動くリスクがあるオプションの価格はより高くなります。この時、オプションのインプライド・ボラティリティが上昇することになります。

インプライド・ボラティリティが高まるということは、市場が今後大幅な変動性を予想していることを意味します。これは市場の不確実性が高まったというシグナルであり、投資家が不安を感じていることを示しています。不安定な市場心理は、投資心理の悪化と、より多くの売り圧力につながる可能性があります。

このように変動性は株式市場におけるリスクを表す上で非常に重要な意思決定要素ですが、価格に対するヘッジ手段はあっても、変動性に対するヘッジ手段はありませんでした。

つまりVIXは、市場心理を定量化しようとする努力の産物だと言えます。

市場のボラティリティが高まると、なぜVIX指数が上昇するのでしょうか？
VIXの前提と計算プロセスを理解する必要があります。

VIXはオプション価格を使用します。オプションはボラティリティが高い状況において一種の保険の役割を果たします。オプション価格が高いということは、市場参加者が保険を必要としている状況、つまりボラティリティの高まりが予想される状況であることを示唆しているからです。

続いてVIXは、満期が同一の複数のオプション価格から直接分散を導出し、2つの異なる満期で計算された分散を補間して30日間の分散を求めた後、この分散の平方根をとって標準偏差を計算することで算出されます。
わかりやすく説明すると、オプションの分散と標準偏差を通じてどれくらい変動するかを計算し、30日間のインプライド・ボラティリティ（予想変動率）を求める必要があるものの、正確に30日満期のオプションは存在しないため、近い満期のオプションを使って計算するということです。

上記のプロセスを知れば、なぜVIXが必要なのかをより深く理解できます。
現在のボラティリティではなく、今後30日間に潜在するボラティリティを計算した値であることがわかるからです。潜在するボラティリティとは、投資家が市場に対して抱く不確実性を意味します。これが、VIXが恐怖指数と呼ばれる理由です。

一般的にVIXを見る基準は以下の通りです。

歴史的に大きな事件があった際、VIX指数は急騰しました。
2001年の同時多発テロ（33.6）、2002年のITバブル（39.7）、2008年の金融危機（59.9）、2020年のコロナ・パンデミック（53.5）...

ところで、ボラティリティが大きいとか小さいとか言いますが... 正確に「どれくらい」の変動幅になるのかが気になります。
VIXは年率換算された数値で報告されるため、12の平方根で割るとS&P500指数の変動範囲が算出されますが、

VIXが10であれば±2.9%、20であれば±5.8%、30であれば±8.7%という数値になります。
現在VIXは14.71ですので、これを変動幅に換算すると4.2%となり、S&P500指数に当てはめると5729.9 ~ 6238.1の範囲になることが確認できます。

30日間で±4.2%ということは、現在の投資家たちが市場をどれほど安定的だと感じているかが分かります。

Proshares社が提供するVIX連動型ETFについても知っておくと良いでしょう。市場のボラティリティ拡大が予想される際、ヘッジ手段として有用だからです。

VIXY（ProShares VIX Short-Term Futures ETF）は、短期VIX先物指数に連動するETFです。1〜2ヶ月以内の先物契約に関連しているため、短期的なボラティリティに敏感です。VIXの急騰・急落への迅速な対応が必要な場合に活用できるでしょう。

VIXM（ProShares VIX Mid-Term Futures ETF）は、中期VIX先物指数に連動するETFです。4〜7ヶ月間の先物契約に関連しているため、短期的なボラティリティよりは感応度が低く、ロールオーバー（先物満期日の繰り越し）コストも比較的抑えられます。

しかし、どちらもロールオーバーコストやコンタンゴによる損失が継続的に発生するため、長期保有は絶対に避けるべきでしょう。

CNN Fear & Greed Indexの7つの指標の一つとして使用されるVIXですが、より深く理解することで、単に投資家心理を推し量るだけでなく、活用の幅が広いことが分かりました。