1960年代以来の低水準を記録した米国の失業率、確認すべきポイント

今年の米国初の雇用統計では、22万3,000人の雇用が増加し、失業率は3.5%を記録しました。

これは1960年代以来の最低水準であり、昨年上半期のマイナスGDPを考慮すると、労働市場が非常に堅調であることを示しています。

2023年には景気後退が訪れると多くの経済学者が警鐘を鳴らしてきましたが、労働市場はまるでそれを嘲笑うかのような状況です。

しかし、このデータだけでリセッションの圧力から完全に脱したと解釈するのは危険です。

より懸命に働き、より長時間働いたとしても、存在しないお金が生まれるわけではありません。

お金は作るものではなく、稼ぐものだからです。

これが何を意味するかというと、結局のところパウエル議長が利下げをして初めて市場にお金が生まれるということです。

市場にお金があってこそ、市場で競争する企業がそのお金を分け合うことができます。この時、競争力のある企業に投資することこそが、私たちが考える「投資」なのです。

失業率が堅調だからといって、企業が利益を上げられるようになるわけではありません。

投資家が労働市場は堅調だという言葉を好む理由は、

「リセッションが来ないかもしれない」からであって、「企業がもっと稼げるようになる」からではないということです。

金利の話に戻りますが、

金利を引き上げる理由がインフレにあることは、誰もが知る事実です。

そしてインフレは、人々の手元に必要以上のお金が溢れ、不必要な支出や投資を行うことで発生します。

お金の供給を絞れば（利上げ）、人々はお金を使えなくなり、インフレは緩和されます。

逆に、人々がお金を使えずにインフレが緩和されれば、お金の供給を絞ること（利上げ）を続ける必要はなくなります。

ここまでの内容を整理すると、

堅調な失業率はリセッションへの懸念を和らげた程度であり、

結局のところ、人々がお金を使えなくなることでインフレが緩和されて初めて金利が調整され、

金利が下がってこそ市場に資金が回り、市場が力強く上昇できる、というように整理できます。

一部の方には退屈なほど当たり前で基本的な内容をお話しするのには、理由があります。

人々が使えるお金を減らす要素について考えると、賃金上昇率こそが核心であることが分かるからです。

幸いなことに、賃金上昇率は低下傾向を示しています。

今回の雇用統計では、民間部門の賃金上昇率は4.6%、生産・非管理職労働者は5.0%となり、エコノミストの予想よりも良好な数値を示しました。

ここまでのデータだけを見れば、賃金上昇率は低下しており、失業率は過去最低水準、利上げペースは鈍化しており、

パウエル議長による見事なソフトランディングを期待せざるを得ません。

しかし、この賃金上昇率はあくまで雇用継続者（Job Stayers）の基準であり、本当の問題は誰もが輝かしい未来を夢見るときに発生します。

雇用される人が増えれば増えるほど、企業側は負担を感じ始めます。

雇用が増加している時期には、賃金の伸び率が急激に低下しない限り、企業の負担は軽減されません。

企業の業績が好調でない限り、現在の賃金水準を維持しながら採用を続けることはほぼ不可能だからです。

さらに、市場の流動性が枯渇している時期に好業績を上げることは、市場に資金が潤沢な時期にそうするよりも何倍も困難です。

ADPによると、2021年5月から現在に至るまで、転職者（Job Changers）と雇用継続者（Job Stayers）の間の賃金格差は拡大し続けています。

転職者と雇用継続者の賃金格差が継続的に見られるということは、

企業は雇用の圧力を受けており、人々はより高い賃金を得るために転職していることを意味します。

既存従業員の賃金を引き下げることが難しい企業の立場からすれば、

結局のところ、こうした転職者を受け入れないことでしか、支出を抑え、金利が上昇している現在の状況を耐え抜くことはできません。

もちろん、転職者がいない業種であれば関係のない話でしょう。

しかし、2021年4月を境に急増しているレジャーおよびホスピタリティ部門（紫色）は、2022年12月においても全業種の中で最も多くの採用者数を記録しました。

現在の雇用市場を牽引している業種だと言えます。

しかし、この業種は同時に、最も勤続年数が短く（転職が頻繁に発生する）業種でもあります。

雇用者数の急増に大きく寄与したレジャー・ホスピタリティ業界は、他の業界に比べて賃金上昇率の鈍化が遅れる可能性があることを意味します。

このような流れになれば、企業は負担を感じて人員削減に踏み切り、これまで雇用を支えてきた業界であるだけに、全体的な失業率は急激に上昇することになります。

ここでのポイントは、企業が負担を感じるということです。

企業が負担を感じる要因となるのは、

パウエル議長が堅調な雇用市場を見て安心し、高い金利水準を維持することです。

そして投資家たちもまた、堅調な雇用市場を見て安心することでしょう。

パウエル議長がこれ以上の利上げを行わないと宣言するか、利下げに転じるまでは、緊張を緩めることができない状況です。

結局はタイミングです。賃金上昇率が低下している状況下で、多くの転職者が解雇され、再就職できなくなれば、

GDPの大きな割合を占める個人消費は減少し、パウエル議長が目指すソフトランディング（軟着陸）は失敗に終わる可能性があります。

パウエル議長、健闘を祈ります。

3行要約：

1. 雇用市場を牽引したのはレジャー・ホスピタリティ業界：最も勤続年数が短い業種である。

2. 賃金上昇率は低下しているものの、転職者の賃金上昇率は勤続者より依然としてかなり高い状況にある。

3. そのため、パウエル議長が雇用指標を根拠に高金利を維持すれば、失業率が全体的に急速に上昇する恐れがある。