スーパーマイクロ（SMCI）に不正会計疑惑？上場廃止の危機か

8月27日の市場開始前、空売り調査機関であるヒンデンブルグ・リサーチのレポートが公表されました。スーパー・マイクロ・コンピューター（SMCI）の不正会計が疑われ、製品の問題により取引先が取引を停止しているという内容です。ある意味、本当に腹立たしいことです。市場開始直前に空売りレポートを出すとは。

ところが、問題はその翌日に発生しました。スーパー・マイクロ・コンピューターが年次報告書の提出を延期すると発表したのです。

…え？

会計上の問題は事実だったのでしょうか？

投資家たちの不安は急速に広がり、スーパー・マイクロ・コンピューターは前日比19.02%下落の443.49ドルで取引を終えました。

スーパー・マイクロ・コンピューターは、サーバー生産コストと競合他社の圧力により利益率は減少したものの、特段の修正はなかったという立場です。

なぜ報告書の提出を延期したのでしょうか？ヒンデンブルグは何と言ったのでしょうか？

スーパー・マイクロ・コンピューターには、以前にも会計関連の問題がありました。

2018年には会計報告書を期限内に提出できずナスダックから上場廃止となり、2020年にはSECから広範な会計違反の疑いで起訴されました。当時、これに関与した役員らを解雇しましたが、SECに1750万ドルの和解金を支払った後、3ヶ月も経たないうちにその原因となった上級役員らの大半を再雇用しました。

2024年4月、スーパー・マイクロ・コンピューターは、誤った収益認識と内部会計統制の回避を再開した疑いで新たな訴訟に直面することになりました。同訴訟によると、スーパー・マイクロ・コンピューターは配送を一部のみ完了した後、残りについては言い訳をして流通業者に製品を押し込む姿勢を見せたとされています。配送が完了していないのに完了処理を行ったり、欠陥のある製品を配送したりするなど、責任を流通業者に転嫁して収益として処理してしまったということです。これは2020年と同様の行動を繰り返している様子です。

関連サプライヤーとの取引も指摘されました。

AblecomとCompuwareは過去3年間でSMCIから9億8,300万ドルを受け取っており、この2社はSMCIのCEOであるチャールズ・リャン（Charles Liang）氏の兄弟であるビル・リャン（Bill Liang）氏とスティーブ・リャン（Steve Liang）氏が運営する企業です。

2020年以降、Ablecomの米国輸出の約99.8%、Compuwareの米国輸出の約99.7%がスーパー・マイクロ・コンピューター向けでした。つまり、スーパー・マイクロ・コンピューターがこれらの企業に部品を提供し、彼らがそれを再組み立てして再販売を繰り返しているということです。

スーパー・マイクロ・コンピューターは自社の液冷技術が「業界を革新する」ものであり、自社の「競争優位性」であると主張しています。しかし、最近の業界会議でスーパー・マイクロは、関連企業であるAblecomの液冷ソリューションを披露し、SMCIは他社が関与しているという事実を隠していました。

この他にも、チャールズ・リャン氏の2人の兄弟が同じ空間で運営する企業があるにもかかわらず、これを開示していない点が指摘されました。この「グルになった宴」が、不正会計を行いやすい環境を構築しているという指摘です。

2006年、SMCIはイランへの禁止部品販売で有罪判決を受けたことがあります。しかし、これは今日でも繰り返されています。SMCIのロシア向け輸出の3分の2は、ロシア軍が戦場で使用可能な優先度の高い部品に該当し、当該の高度な部品の輸出はロシアによるウクライナ侵攻以降、約3倍に増加しました。

続いて、2016年以降、SMCIは中国の国有企業であるFiberhomeと合弁事業を進めています。

Fiberhomeは、少数民族への人権侵害を理由に米国政府の監視リストに掲載された企業です。監視リストに掲載された後も、SMCIは同社に約1億9,600万ドル相当の高度なコンピュータ部品を販売しました。

FiberHomeに売却したのではなく、FiberHomeとの合弁企業に販売したのだから問題ないという主張です。

イランへの禁輸部品販売時に「過ちから学んだ」と語ったチャールズ・リアン氏ですが、こっそり売る方法を学んだという意味だったのでしょうか？

CoreWeaveやAmazon（AWS）など、スーパーマイクロの多くの取引先は、Dellのようなスーパーマイクロの競合他社へと取引を切り替えている様子です。製品品質やアフターサポートの問題で信頼を失ったためです。

NVIDIAは2024年5月、「企業向けの大規模システム構築において、Dellより優れたところはない」と言及しており、

CoreWeaveはDellと数千台のGPUサーバー契約を締結し、イーロン・マスク氏のxAIもまたDellと主要な契約を結びました。

この転換は、Dellの優秀さよりもスーパーマイクロの問題点に起因しています。

Amazon AWSはスーパーマイクロの顧客でしたが、配送問題により契約を打ち切ったと伝えられており、米国のクラウドサービスプロバイダーであるDigital Oceanは、サービスの問題によりスーパーマイクロからDellへ切り替えました。

GMI Cloudはスーパーマイクロのサーバー256台の注文で17.5%の故障率を経験し、NexGenの従業員はスーパーマイクロから受け取った注文の約半数にファームウェアの問題があると明らかにしました。

スーパーマイクロが自社ウェブサイトで成功事例として挙げているGenesis Cloudの現・元従業員たちは、スーパーマイクロを「悲惨」だと表現しています。実に多くの企業から見放されているスーパーマイクロです。

チャールズ・リャン氏は、実は家族経営をしたかったのかもしれません。
スーパーマイクロの技術を少し譲り、会社を設立してあげることで、家族の面倒を見たかったという可能性はあるでしょう。合弁会社への部品販売も、問題視される可能性はありますが、スーパーマイクロの主張通り、違法ではありません。

しかし、不正会計は見過ごすわけにはいきません。

まだ空売りレポートによる疑惑に過ぎませんが、2001年のエンロン事件における不正会計が市場に甚大な影響を与えたという事実は、記憶に留めておくべきでしょう。