サムスン電子の10兆ウォン規模の自社株買い、韓国市場に投資すべきでないもう一つの理由

最近、52週安値を更新し続け、5万ウォン台さえ割り込んだサムスン電子の株価が、先週の金曜日、たった1日で7%以上急騰した。「4万電子」に到達したことで技術的な反発は予想されていたものの、これといった材料がない状況でKOSPI時価総額1位の企業が7%台の上昇を見せることは容易なことではない。

唐突な7%台の反発に対する疑問は、取引終了後に公示された資料を通じて解消された。今後1年間で自社株10兆ウォンを買い入れ、そのうち3兆ウォンは3ヶ月以内に買い入れた後に消却するという計画を発表したのだ。

株価が本質的価値に比べて過小評価されていると判断したり、役職員への報酬としてRSU（譲渡制限付株式ユニット）支給を通じた株式発行がある場合、経営陣が自社株買いおよび消却を決定することは米国市場ではよくあることであるため、サムスン電子が10兆ウォン規模の自社株買い計画を発表したこと自体が問題なのではない。

10兆ウォンもの規模の自社株買い計画が公示される前に、時価総額300兆ウォンを超える韓国1位の企業の株価が7%以上上昇したということは、当該情報が事前に漏洩していなければ起こり得ないことだと考える。

物証はもちろんないが、資本市場法違反の捜査に着手するに足る状況証拠としては十分に見える。しかし、歴史的に韓国の資本市場法は財閥一家とそれに寄生する勢力のために選択的に作用するため、特段の期待はしていない。米国であれば、SEC（証券取引委員会）がとっくに捜査に乗り出していただろう。

サムスンのオーナー一家に直接的な影響を及ぼし始めた矢先に、大規模な自社株買い計画を発表したこともまた問題だと見ることができる。李在鎔氏の母である洪羅喜氏は、保有するサムスン電子の株式を担保に融資を受けていたが、株価の持続的な下落により追加担保の提供を求められた状況と見られる（平たく言えばマージンコールである）。

洪羅喜氏のサムスン電子の持分率は今年初めの基準で1.45%程度であり、個人株主の中では最も高い水準だが、この程度の比率でサムスン電子に直接的な経営権を行使することは難しい。李在鎔サムスン電子会長はサムスン物産を事実上の持株会社とし、サムスン生命を通じてサムスン電子を支配しているが、このような複雑な支配構造は様々な法的制約のために作られたものではあるものの、一般的にオーナー一家を除く株主の利益を犠牲にする場合が多い。

このような文脈において、自社株買いは株価の安定とオーナー一家の金融的負担の緩和を同時に達成するための戦略に見える。しかし問題は、この過程がオーナー一家の利益のための決定なのか、それとも全株主のための公正な措置なのかという点だ。特に株価上昇直前の情報漏洩疑惑と相まって、このような決定が資本市場全体の信頼をさらに損なう可能性もあると思われる。

サムスン電子の自社株買い発表は、短期的には株価に肯定的な影響を与える可能性があるが、今回の事件は韓国資本市場における情報の非対称性と企業統治（ガバナンス）の問題を改めて露呈させた。資本市場の信頼を回復するには、公正な情報公開と強力な法執行が不可欠である。

米国のような厳格な規制が適用されるならば、今回の事件はSECの集中調査を受けた可能性が高い。しかし、韓国の現実では財閥に対する法執行が相対的に緩い傾向がある。これは資本市場において少数株主の信頼を得ることを難しくしている要因の一つだ。結局、私たちのような投資家の答えは米国にある。