米国株式市場で人生一発逆転を狙う韓国の「アリ」たち

昨今の米国株式市場には、何か不穏な空気が漂っている。カルト（疑似宗教）的な動きを見せる銘柄、暗号資産（クリプト）関連株、個別株レバレッジETF、暗号資産ETFに資金が殺到しており、2024年12月には量子コンピューティング関連銘柄が常軌を逸した急騰を見せた。一体何が起きているのだろうか。

一つの仮説がある。こうした現象の一部は、韓国の個人投資家による資金が米国株式市場に大量流入した結果であるという解釈だ。昨年、「米国市場が韓国化（Koreafying）している」と書いたことがあるが、当時は単にリテール（個人）中心の売買が米国でも増えているという意味に過ぎなかった。しかし、実際に「韓国の個人」がそのプロセスを主導しているとは、思いもよらなかった。

あえて名付けるなら、「イカゲーム」と言えるかもしれない。

Netflixシリーズ『イカゲーム』の核心的な構成はこうだ：

ところが、これらの要素が米国株式市場にもそのまま現れている：

世界的に見ても、個人投資家は平均して損失を出す傾向がある。Barber, Huang, Odean, Schwarz (2020) は、ロビンフッド（Robinhood）のユーザーが集中して買い入れた銘柄はその後下落する確率が高いことを明らかにし、de Silva, Smith, So (2023) は、オプション市場において個人投資家が継続的に損失を被る3つの行動パターンを指摘した。韓国の個人投資家なら違うだろうか？ いや、そうではない。これは個人投資家であるがゆえに起こる現象に過ぎない。

最近の韓国の個人投資家は、2021年のロビンフッドの「アリ（個人投資家）」たちと似ているように見える。市場全体から見れば存在感は小さいものの、特定のセクターでは自傷行為レベルのリスクを負っており、もしかすると市場に対して短期的な逆シグナルの役割を果たしているのかもしれない。

韓国人は様々なルートを通じて米国株に投資することができる。直接口座を開設するか、韓国・米国の取引所に上場されたETFを通じてだ。この流れはパンデミック以降拡大し続けており、2024年もその勢いは続いた：[1]

米国株式市場の時価総額全体である62兆ドルから見れば、わずか0.2%に過ぎない小さな数字だ。しかし、特定の銘柄に限定すれば話は違ってくる。

2025年2月末時点で、韓国の個人投資家は量子コンピューティング関連のA社株式の31%、B社の17%を保有しており、小型モジュール炉（SMR）関連のAI企業の19%を保有している。[2] レバレッジETFにおいては保有比率が20%を超えることは珍しくなく、米国株保有上位50銘柄のリストにはレバレッジETFだけで8つランクインしており、そのうちの1つには40%もの持分を保有している。

韓国では単一銘柄レバレッジETF自体が違法である。カジノを含む非金融のギャンブルも大部分が禁じられている。したがって、もし一攫千金を狙う韓国の投資家であれば、米国市場は魅力的な投機場となるわけだ。

2025年のキム・ハンスの研究によれば、韓国人が米国に保有する投資資産のうち約12%は、韓国では法的に禁止されている商品である。韓国では株価が1日に30%以上上昇することはないが、米国には値幅制限がない。

『イカゲーム』の参加者たちがルールもろくに知らずにゲームに参加するように、韓国人が3倍レバレッジ半導体ETFを買うのも似たようなものだ。[3]

また別の個人投資家はこう語った：

2024年11月、カリフォルニアの25歳の若者が両親の退職金を単一銘柄2倍レバレッジETFに全額投資したというWSJの報道後、同じETFを韓国の個人投資家が買い越した形跡も捕捉された。

当該ETFはその後、80%以上下落した。

小型株に資金が一気に集中すると、奇妙な価格の歪みが発生する。2024年12月の量子コンピューティング関連株がまさにそうだった。

ある銘柄は2024年11月時点で時価総額が1,200万ドルだったが、12月の1ヶ月間で韓国の個人投資家が1億1,100万ドルを買い越した。結果は？1,400%の急騰。

ここまでくれば、マーケット・インパクトと呼んでも過言ではない。もちろん根本的な好材料もあったが、韓国の個人投資家の資金が火をつけた点は否定しがたい。

さらに、彼らは非ファンダメンタル（non-fundamental）なイベントにも反応する。例えば、エヌビディアの株式分割[4]後、韓国の個人投資家による買い越しが殺到した。[5] これと類似した事例は以下の通りである：

こうした事例において韓国の個人投資家が主役だったとは言い難いが、少なくとも市場を安定させる主体ではなかったことは明らかだ。

世界中のあらゆる国において、個人投資家は長期的に損失を被っている。韓国株でも同様であり、米国株においても例外ではない可能性が高い。

下の表は、米国株式市場史上における大規模な金融事故と、その直前または同月に韓国の個人投資家がその銘柄を買い越していたかどうかを示している。

これは予測力を示す実証分析ではないが、少なくとも「タイミングが間違っている」というシグナルとしては参考になるだろう。そして、このリストに米国やオーストラリアの個人投資家を当てはめても、似たような結果が出るかもしれない。重要なのは「韓国」ではなく「個人」という点だ。

2024年、韓国の個人投資家はそれなりの成果を上げた。市場が上昇し、彼らが選んだ高リスク銘柄がそれ以上に上昇したからだ。では、彼らが「魔法の手」を手に入れたと見るべきだろうか？

さあ、どうだろう。『イカゲーム』の序盤では参加者がゲームに勝っているように見えたが、最後にはそのほとんどが命を落とした。最終回はまだ残っている。

すべて同じ答えが出る。韓国の個人投資家たちだ。

2025年に入り、彼らが好んで買っているテーマは以下の通りだ。

どの時代にも象徴的な個人投資家集団が存在した。1929年にはニューヨークのレバレッジ投資信託、1989年には日本のサラリーマン、1999年には成長型投資信託（ミューチュアル・ファンド）、2021年にはロビンフッド族。そして2025年のその名は、もしかすると韓国の個人投資家になるのかもしれない。

世界の個人投資家に伝えたいことはシンプルだ。
退屈なETFでも買っておけ。「イカゲーム」には最初から参加しないことだ。

[1] Song Jung-a, “South Korean investors pile into US equities as domestic stock market languishes,” The Financial Times, 2025年1月1日。

[2] 韓国証券預託決済院のSEIBroポータル。

[3] Youkyung Lee and Vildana Hajric, “Korea’s Retail-Trading Army Is Going All-In on US Leveraged ETFs.” Bloomberg, 2023年12月3日。

[4] 本文で言及されている企業は、売買を推奨する目的で挙げられたものではなく、Acadianまたは著者が当該銘柄に投資している可能性があります。

[5] “Koreans' net purchase of US shares up 42-fold over past week on Nvidia stock split.” The Korea Times, 2024年6月9日。

Barber, Brad M., Xing Huang, Terrance Odean, and Christopher Schwarz. "Attention‐induced trading and returns: Evidence from Robinhood users." The Journal of Finance 77, no. 6 (2022): 3141-3190.

Kim, Hansoo. “Retail Investors’ Foreign Equity Investment: Characteristics and Implications.” Korea Capital Markets Institute, February 2025.

Kim, Joon-Seok . “Behavioral Biases of Retail Investors in the Stock Market.” Korea Capital Markets Institute, September 2021.

de Silva, Tim, Kevin Smith, and Eric C. So. "Losing is optional: Retail option trading and expected announcement volatility." Available at SSRN 4050165 (2023).