米国株 vs 韓国株、なぜ韓国株は上がらないのか

韓国株であれ米国株であれ、勉強が必要であることに変わりはありません。その勉強が収益率に比例するかどうかは別として。

私たち全員、株式投資を始めたばかりの頃の心構えに少し戻ってみましょう。
最初に思い浮かぶ目標や希望は「投資でまとまったお金を作ろう」です。あるいは「お金に働いてもらおう」かもしれません。同じ意味です。目標が何であれ、投資収益が前提となっているからです。

時間が経ち、口座も開設し、買いが購入で売りが売却であることを知り、なぜ株を売った直後に出金できないのかも理解しました。
目標がより具体化し始める時点です。投資をうまく行うために何が必要かを考え始めます。YouTubeを見たり、検索したり、企業分析とは何かを調べたりします。しかし、全く何を言っているのか分かりません。初めて見る単語があまりにも多いからです。スペイン語を初めて勉強するような気持ちと言えばいいでしょうか？もどかしくて途方に暮れて……専門家の意見を聞いてみるのが良さそうです。

一度は聞いたことがあるような金融企業のアナリストという人たちが、目標株価を親切に教えてくれます。しかも無料です。YouTubeでも30秒の広告を5秒だけ見てスキップすれば、著名そうな専門家たちが三々五々集まり、どの株が良いかを教えてくれます。そしてこれを見て、ただ真似して買います。おそらく大部分の人がこの経験を持っており、良くない経験として残っていることでしょう。

ここから信頼の概念が介入します。到底信じられません。まるで泥棒に入られたような気分です。結局、自分が勉強するのが一番のようです。「国内、海外株を問わず勉強が必要だ」という考えは、この一連の過程を通じて生まれることになります。

株式、金融、経済に割いた時間は同じなのに、収益率が違うとしたらどう思いますか？

これはすでに投資家の行動につながり始めてから久しいです。
では、このような様相を生み出している理由は何でしょうか？

韓国株が相対的に低評価されている現象を意味する「コリア・ディスカウント」のためです。
金融投資所得税について扱った記事でも言及したことがありますが、覚えていますか？

現在、簿価を下回って取引される韓国企業の割合は40%に迫り、これは米国2.6%、日本34.7%、台湾10.7%よりも著しく高い水準です。
低評価されているなら、今買って正常な評価を受けるまで待てばいいのではないか、ですって？その通りですが、低評価されているかどうかよりも、この低評価が解消されるかどうかが問題なのです。

韓国市場は長期間、低評価から抜け出せずにいるからです。低評価から抜け出した時（＝株価純資産倍率が1.0倍になった時）を計算してみれば、株価ははるかに高い範囲に位置することになるでしょう。

「コリア・ディスカウント」を生み出し、同時に維持させている最も代表的な理由は経営構造です。
経営構造が不透明だと、次のような問題が発生するためです。

中古車市場を思い浮かべると理解しやすいでしょう。中古車市場には、売り手が情報の大部分を持っているという情報の非対称性の問題があります。これは買い手が車両に対するリスクを判断できなくさせ、「思っていたより性能に問題があった」というネガティブな経験を生み、相対的に低品質な中古車を購入させてしまう逆選択を誘発します。
企業も同様に、リスク評価ができないという情報の非対称性が発生すると、投資家は同じ状況に置かれます。ただ一つ異なる点は、投資先は韓国企業以外にも溢れているということです。逆選択ではなく「選択しないでおこう」につながるのです。

だからでしょうか。米国では外部から経営者を雇用するケースが多く見られます。専門経営者を雇うことで、経営効率の向上も期待できます。台湾のTSMCや日本の日立もまた、独立性を保つために外部から取締役を受け入れています。

一方、韓国では透明性が十分に遵守されていないケースが頻繁に見受けられます。Samil PwCガバナンスセンターが発刊した「2023取締役会トレンドレポート」によると、267社の非金融業KOSPI上場企業における代表取締役と取締役会議長の分離比率は平均34%にとどまりました。
案件を通過させなければならない代表取締役が、議論する案件を上程する取締役会議長まで兼任しているということです。

続いて、循環出資も企業統治（コーポレートガバナンス）を不透明にする要因となっています。大株主の比率だけを見ると、
テスラの株式12.87%はイーロン・マスクが、NVIDIAの株式3.5%はジェンスン・フアンが、サムスン電子の株式1.63%はイ・ジェヨンが保有しています。

ところが、サムスン電子の株式の8.51%はサムスン生命保険、5.01%はサムスン物産が保有し、
サムスン生命の株式19.34%はサムスン物産、10.44%はイ・ジェヨンが保有、
サムスン物産の株式19.06%はイ・ジェヨンが保有……。

循環出資構造は経営権の防衛に有利だというメリットがありますが、外部投資家の権益を保護することはできません。かといってこれを解消しようとすれば、その過程で発生する少数株主の被害や、海外売却に伴う国富流出などの問題が生じる可能性があり、容易に決断できないのが現実です。

そのため、これを規制すべき金融委員会も容易には手を出せません。
「企業価値向上のためのガイドライン」でも、国内企業の企業構造問題の解消が必要であることを認識している様子でしたが、結局は企業の自発的な参加に基づくものにとどまり、「長い目で見ることが必要だ」と慎重にアプローチしています。

2007年から2009年にかけて、米国のCEOと取締役会議長の分離率は、現在の韓国と同様の40%以下でした。
その後、この数値は上昇を続け、2023年には約59%に達しています。少額の資金で架空資本を形成しようとする企業や個人に対して二重課税を行うなど、循環出資に対する規制措置も十分に整備されています。これが、米国には循環出資を禁止する法律がないにもかかわらず、循環出資を行う企業がほとんど存在しない理由です。

断片的な理由ですべてを判断することはできませんが、明らかなことは、米国株の経営構造は改善されてきており、その価値も帳簿価格に比べて高まっているということです。これは、多くの投資家から選ばれていることを意味します。

ある人は「韓国が低評価（ディスカウント）から脱却するその瞬間には、すでに株価は大きく上昇しているだろう」と言って、国内株式を好むかもしれません。
私にはよく分かりません。では、どの企業を買って低評価の解消を待てばよいのでしょうか？リスク判断が難しいことこそが、低評価の理由なのですから。

米国株に投資することは、文化的な事大主義ではなく、健全な金融を志向する行動だと言えるでしょう。同じ時間を費やしたのに結果が異なれば、あまりにも理不尽だからです。