中国の不動産市場で一体何が起きているのか？どれほど懸念すべきか？

中国の住宅購入者たちが、購入した住宅に対する住宅ローン返済の拒否に乗り出した。代表的な不動産開発業者である「恒大集団（エバーグランデ）」から始まった債務問題が、不動産開発業界全体へと拡散しているためだ。

水曜日時点で、50以上の都市における100以上の開発プロジェクトでローン返済が拒否されており、これは月曜日の28プロジェクトに比べて約4倍近く急増した数字である。

特に、建設前に販売される「青田売り（先行販売）」物件に対する不信感が強いとみられ、開発業者が約束通りに工事を完遂できる保証がないという懸念が最も大きいようだ。

現在ボイコットされているローンの総額は最大2兆元（約360兆ウォン）に達すると見込まれている。今年に入り海外債務に限定されていた不良債権問題が中国国内の金融機関へと波及する可能性を示唆しているため、共産党内では前例のない住宅ローン返済猶予期間の付与や、銀行に対して不動産融資を増加させ開発プロジェクトを完遂させる戦略が議論されている。

ブルームバーグの中国クレジット・トラッカー（China Credit Tracker）によれば、海外債務のストレスレベルは6であり、極めて深刻な水準を示している。

現在、中国のジャンク債（海外債券）の年利回りは22%程度であり、誰も中国企業の債券に投資したがらない現実を物語っている。実際、これまでに260億ドル相当の海外債券がデフォルト（債務不履行）に陥った。

中国国内のストレスレベルは2段階と良好な水準に留まっているが、これは債務者に有利な状況によるものとみられる。大半の金融機関が返済不能な融資を「ロールオーバー（返済期限の延長）」処理しているため、問題がないかのように見えている傾向もある。

もし満期が無限の債券があるならば、金を借りた人はそれを返済せずともデフォルトにならないという魔法のような現象が起こる。それが現在の中国国内金融市場の現状である。

中国不動産の問題は、単なる金融市場の混乱と損失にとどまらない。

中国において不動産関連産業（開発、建設、サービスなど）がGDPに占める割合は25%程度であり、不動産は中国経済の核心エンジンである。

もし不動産市場の冷え込みが続けば、中国の関連産業やサービスだけでなく、韓国の核心産業の一つである化学、鉄鋼、製造業はもちろん、各種原材料需要の減少も避けられないと考えられる。

つまり、中国だけの問題ではないということだ。

ラッセル2000（+3.74%）とナスダック（+3.47%）が堅調に推移した一方で、S&P500（+2.61%）とダウ工業株30種平均（+2.05%）は相対的に弱含みの展開となった一週間でした。

前週と同様に、これまで下落幅が大きかった指数を中心に上昇する傾向が見られましたが、金曜日に入って週間上昇幅を縮小しました。

市場の雰囲気、あるいは金融・経済ニュースのヘッドラインを見ると、「景気後退（リセッション）は十分に織り込まれたのではないか」というセンチメントが読み取れる週でしたが、金曜日に予想を大幅に下回るサービス業購買担当者景気指数（PMI）が発表されたことで、景気後退リスクが再び取り沙汰され始めました。

セクター別の騰落率で最も興味深い違いを挙げるとすれば、一般消費財（+6.84%）と通信サービス（+1.05%）の極端なパフォーマンス格差です。

通信サービス企業は一般的に「テック（Tech）」に分類されますが、実質的な収益源は広告です。

生活必需品はそれほど広告を出さなくても安定して売れるのに対し、一般消費財は「ニーズ（必要性）」よりも「ウォンツ（欲求）」を刺激する製品であるため、広告への依存度が高くなります。

したがって、一般消費財と通信サービスが反対方向に動いているということは、どちらか一方が間違ったシグナルを出しているか、あるいは先行する業種の業況が底を打って反発しており、その業況に連動する業種はまだ底値圏にあると解釈することもできます。