バンク・オブ・アメリカのファンドマネージャー調査（FMS）まとめ：楽観の裏に潜む売りシグナル

トランプ・メディアが1日で10%上昇し、テスラはさらにそれを上回る22%の急騰を見せるなど、最近では連日のように注目銘柄が次々と現れています。

その陰に隠れて目立ちませんが、着実に好パフォーマンスを上げているセクターがあります。
それは金融です。

ブラックロック、ゴールドマン・サックス、JPモルガン、モルガン・スタンレーなど、米国内の時価総額が大きい金融株は新高値を更新しており、それ以外で新高値を更新していない金融株も上昇傾向を維持しています。

金融株の上昇や下落は、ハイテク株に比べて常に注目されにくい傾向があります。個別のニュースよりもマクロ的な要因に影響を受けやすいという認識があるためです。

世界で最もお金に近い人々の話を聞いても、楽観的な姿勢が見られます。FRBの利下げ期待、中国の景気刺激策、そして米国経済がソフトランディング（軟着陸）を達成するという確信があるためです。しかし、この楽観の裏にある衝撃には警戒が必要です。

総額5,000億ドル以上の資産を運用するファンドマネージャー195名を対象としたバンク・オブ・アメリカのファンドマネージャー調査（FMS）によると、要点は以下の通りです。
1) 金融市場の雰囲気は超楽観的
2) その核心的な理由は、景気後退リスクから脱したため
3) 回復する成長に合わせて現金を使い切り、株式を購入
4) 中国の刺激策が続くなら新興国市場が有望

FMSのセンチメント指数は、現金比率、株式配分、そして経済成長期待に基づいた指標であり、ファンドマネージャーが市場に対してどれほど肯定的かを総合的に示すものです。同指数は3.8から5.6へと上昇し、2020年6月のコロナ回復期以来、最大の月間上昇幅を記録しました。

世界の成長期待値は-47%から-10%へと上昇し、37%ポイントの増加を見せています。これは1994年以来、5番目に大きな月間上昇幅です。

過去に+2標準偏差を超えた月間上昇幅の時期を振り返ると、ドットコムバブル崩壊直後の反発期である2001年、リーマンブラザーズ破綻後にジョージ・ブッシュ大統領が金融危機への対応を宣言した2008年、米中貿易摩擦後に景気を浮揚させるために利下げを行った2019年などが挙げられます。大きな問題が発生した後に景気刺激策が行われる際、通常大きな上昇幅が見られる傾向があります。

「実際に発生した」大きな問題はありませんでしたが、「発生しそうだった」大きな問題はありました。当然ながら、景気後退（リセッション）のことです。インフレを緩和する過程での調整失敗により発生し得る経済的打撃への懸念は、全体的に和らいだ様子です。

これまでの利上げによる懸念が忘れ去られると、良い面ばかりが見えてきます。もう残るは利下げのみだからです。8月まではファンドマネージャーが考える最も深刻なリスクはリセッションでした。今やリセッションに対する危機感は半分以下に低下し、地政学的リスク（33%）、インフレ加速（26%）に次ぐ3位となっています。

これに伴い、現金比率は4.2%から3.9%に低下し、2021年2月以来の最低水準に達しました。そして低下した現金比率は、余すところなく株式へと向かいました。株式保有比率は31%増加して2020年6月以来の最大の上昇幅を記録し、債券比率は15%減少して史上最大の下落幅を記録しました。

中国経済の低迷に伴い景気刺激策が継続されると仮定し、ファンドマネージャーに投資の方向性を尋ねたところ、最も大きな上昇が期待されるものとして新興国株式とコモディティが選ばれ、債券と日本株には懐疑的な姿勢が見られました。BofAチームは、中国株式市場の下落を買いの好機として活用することを顧客に推奨していると回答しました。

現金と債券の比率を下げ、中国市場の下落を好機として活用することを推奨しているという雰囲気は、市場の強さを断片的に示しつつも、同時に懸念を抱かせます。

低い現金比率は、買われすぎの指標として活用されることもあります。BofAによると、こうしたシグナルは過去に11回発生しており、統計的にその後1ヶ月間、MSCIオール・カントリー・ワールド・インデックス基準で世界株が平均2.5%下落し、向こう3ヶ月間で0.8%減少する傾向が見られたとのことです。

それでは、保有株をすべて売却し、現金化して様子を見るべきなのでしょうか？
そうではありません。

指標上で売りのタイミングが到来したとしても、直ちに下落するわけではないからです。金融市場はある程度のモメンタムを維持する傾向があります。また、保有株の本質的価値は、外部リスクによって変化するものでもありません。
さらに、BofAの「Bull & Bear Indicator」において、極度の強気（Extreme Greed）とされる基準値は8ですが、現在は7.1に位置しています。指標上でもまだ上昇余地は残っています。

もちろん、統計的に下落したという結果を無視することはできません。しかし、筆者であれば、この統計は今後市場の上値が重くなった際の理由として参考にするにとどめ、足元では株式の比重を高めていくでしょう。