2024年06月29日
株式と暗号資産、どちらが良いのでしょうか？
ペ・ソンウ
金融市場を10年間観察していると、まるで減量のためにジムに通うようなものだと感じることがあります。
一生懸命運動した友人に会った時、久しぶりに旅行に行って撮った写真がどうしても気に入らない時、いつも着ていたシャツがある日窮屈に感じる時……
「運動しておけばよかった」という思いが頭をよぎります。
同様に、ニュースである銘柄が言及されているのを見た時、グループチャットで友人が実現利益を自慢する時、飲み会に行けば部長も新人もこぞって株式の話で盛り上がっている時……
「株を買っておけばよかった」という思いが頭をよぎります。
本当に驚くべきことに、こうした行動が必要な人たちは、いざ機会が訪れると行動しません。もしかすると、当然の流れなのかもしれません。
「これくらいなら適正体重ではないか」と思ったり、「次の旅行まではまだだいぶ時間があるのではないか」と思ったりするからです。しかし問題は、そうしているうちに忘れてしまうことです。
あれをやればよかった、これをやればよかった。
そうした「〜すればよかった（カル）」という言葉と「オウム（エンムセ）」を組み合わせた「カルムセ」という造語は、彼らを指す言葉です。
巨大な流れが押し寄せ、次の機会はないように思え、カルムセ（後悔ばかりする人）からの脱出も兼ねて、なんとか勇気を出して決心すると、勉強すべきことが多いように見えます。
どの取引所の手数料が安いのか、どの銘柄を買うべきか、企業分析はどうやるのか……
焦る気持ちで急いで決定を下すと、痛い目を見がちです。
今日は、あまりにも心が急いている方々、しかし急いではいけない方々のために、いくつか文章を書いてみたいと思います。
株式 vs コイン、どちらを始めるべきか？
経験豊富な方なら、この質問に対して「最近はコインの人気も少し下火になっているのではないか？」と思われるでしょう。
その通りです。かつて高騰を続けていた時期からは少し過ぎましたし、その間に急成長を見せているAI関連企業が注目を集めているからです。それにもかかわらず、「急騰」の代名詞として定着した暗号資産市場ですので、初めて投資を始めようとしたり、ポートフォリオの拡張を検討中の方は、一度やってみようかと大いに悩む部分でもあります。
実際、世界的な関心は平均的に高まっており、韓国でもまだ公共交通機関、カフェ、集まりのあちこちでよく耳にする話題です。「韓国だけが暗号資産に特に関心が高いのではないか」と言われるなら、世界でビットコインの検索量が最も多い国はナイジェリアとエルサルバドルです。
ナイジェリアとエルサルバドル？韓国やアメリカではなく？
はい。興味深い内容でもあり、後でまた言及される内容ですので、少し触れておきます。
「ビットコイン」検索量1位：ナイジェリア
Statistaによると、ナイジェリアはアメリカ、ロシアに次いで世界3位水準の暗号資産取引量を誇ります。
流行に遅れているわけではありません。ナイジェリアには切実な事情があるからです。
ナイジェリアは有名な産油国ですが、掘削施設がなく、掘削された原油の大部分を輸出し、精製された燃料を輸入する国です。
同時に国民の所得が低く、国営石油会社から原油輸出額の一部を徴収し、燃料補助金として支援する国でした。対外経済政策研究院によると、ナイジェリア国営石油会社が中央政府に提供する原油輸出額は4%から、2021年には45%、2022年には83%まで増加したと伝えています。
ナイジェリアは保健、教育、国防に使用する予算よりも燃料補助金に使用する予算の方が大きいため、世界銀行や専門家はこれを批判し、インフラ構築と長期的な経済成長に力を入れるべきだという立場でした。
「もはや補助金に対する新たな予算はありません。」
軽油は2003年、灯油は2016年に補助金が廃止されましたが、ガソリンの廃止は原油価格上昇の懸念、有権者の反対などを理由に先送りされていた矢先、
2023年5月29日に就任したティヌブ大統領は、就任演説から燃料補助金廃止に言及し、これを廃止するに至りました。前任者とは異なり、本人は躊躇なく飛び込む勇気があるという趣旨でした。
2012年に補助金撤廃の試みでガソリン価格が2倍に跳ね上がった事例が存在するにもかかわらず、ナイジェリアは補助金による負担で国家財政が脅かされていたため、やむを得ない選択だったのでしょう。
補助金廃止によって生じた燃料への負担は、輸送費、生産費を押し上げ、この負担は巡り巡って物価に反映されます。インフレ悪化が深刻化する結果となります。
要約すると、ナイジェリアは掘削施設が不足しているため、「国家レベルで債務を負担するか」、「インフレを負担するか」という二者択一の状況にあります。ナイジェリアはインフレを選択しました。
インフレ、つまり物価が上がるということは、相対的に通貨の価値が下がることを意味します。下がり続ける通貨価値は、国民の信頼を失わせました。ナイジェリア国民が自国通貨であるナイラを捨て、ビットコインに目を向けるようになったのは、まさにこのためです。
ナイジェリア、ビットコインとの死闘
一国の中でビットコインが国民の主要な保有通貨として定着するというニュースは、国家レベルでは喜ばしいことではありません。金融政策の効果が薄れ、ドルの流出によって通貨価値がさらに下落する可能性があるためです。
ナイジェリア当局は：
2月22日のブルームバーグによると、暗号資産取引プラットフォームに対し、自国民のアクセス遮断を要請しました。
2月29日のフィナンシャル・タイムズによると、暗号資産取引所バイナンスの役員2名（ティグラン・ガンバリャン、ナディム・アンジャルワラ）をナイジェリア国内で拘束しました。
3月12日のフィナンシャル・タイムズによると、バイナンスに対して自国の取引量上位100名のリストと取引履歴を要求しました。
5月8日のロイター通信によると、暗号資産に関する規制を強化すると発表しました。
ナイジェリアに拘束されていたナディム・アンジャルワラは3月28日、ナイジェリア政府機関が自身を拘束しパスポートを押収したことは基本的権利の侵害であると主張しましたが、これに対しナイジェリア高等裁判所は6月19日まで訴訟を保留し、最終的にこれを棄却したと現地メディアが19日に報じました。
このように、ナイジェリアは暗号資産と熾烈な戦いを繰り広げている最中です。
「ビットコイン」検索量2位：エルサルバドル
ナイジェリアのように国内でビットコインが定着することを嫌った国がある一方で、これを歓迎した国もあります。エルサルバドルです。
エルサルバドルは2001年に自国通貨を廃止し、米ドルを法定通貨として採用した国でした。インフレが深刻だったためです。この選択は非常に成功的でした。1977年から1995年まで10%を超えていた年間インフレ率は大幅に低下し、2012年以降は2%以下、2015年からはほぼ0%近くで推移したためです。
しかし、自国通貨を放棄してドルを採用することにはコストが伴います。独立性というコスト、つまり米国の金融政策にエルサルバドルが影響を受けることになるのです。
「……しかし今では、時間の試練、そして世界情勢や政治情勢の変化にも耐え抜いたのを見て、より確信を持つようになりました」
こうした背景のもと、エルサルバドルのナジブ・ブケレ大統領は2021年9月、ビットコインを法定通貨として導入しました。米国からの独立性を確保し、さらには海外送金にかかるコストの削減、暗号資産ハブを構築して技術発展の波に乗ろうという目算です。
エルサルバドルの選択は賢明ではない可能性があり、それは彼ら自身も認識している事実です
ビットコイン価格は最近大幅に上昇し、これによりブケレ大統領は意気揚々とした姿を見せました。また、もはや米国の金融政策から直接的な影響を受けなくなる可能性もあります。
問題は、これもまた完全な独立性ではないということです。
暗号資産間の取引は制限が難しく、その種類も多岐にわたります。19世紀半ばの米国では約8,000種類の民間通貨が発行されたことがありましたが、この時期は不安定で効率性に欠けるとして悪名高いものでした。これこそが、本質的に中央銀行が設立された理由なのです。
国内に存在する多様な通貨が問題を引き起こすという論理は、国際的にも適用されます。これは、ドルが依然として主要なグローバル通貨であり続けている理由の一つです。世界経済は11,000種類もの国際通貨を受け入れることはできません。
もし米国の財政赤字と経常赤字がドルの価値に強い下落トレンドを引き起こしていたなら、人々は代替手段を探してドルから離れていたかもしれません。しかし、そのようなことは起こらず、特に暗号資産が登場した期間においてはなおさらです。
しかしブケレ大統領はこうした問題点を意に介さず、4億600万ドル規模の暗号資産をコールドウォレット（オフライン保存機器）に移し、金庫に保管すると3月15日に明らかにしました。これは事実上、エルサルバドルが公表している保有ビットコインの全量です。ただの1枚も売らないという意味です。
ところで、エルサルバドルが主要輸入品である石油を米国から調達する際、「ビットコインで支払う」と言ったら、米国はどう思うでしょうか？
世界中で自国だけがビットコインを法定通貨に指定したとしても、まだ誰もがドルを使用しています。ドルが必要だということはエルサルバドルも承知しています。だからこそ、トークン化された債券を発行して現金を調達しようとしており、現金保有高が不足して大規模な融資交渉を行っているIMFがこれを批判したのです。
エルサルバドルの2022年の輸入規模は163億ドルであり、11.5%を占める石油だけでも18.7億ドル規模です。ビットコインはどれだけ持っていましたか？その半分の半分にも及びません。
ビットコインが下落しても、エルサルバドルが直ちに破綻することはないでしょう。構造的に輸出入をビットコインで行っているわけではないからです。どうしようもない状況になれば、いつでもビットコインを捨て、新たな法定通貨を探して去ることになるでしょう。
エルサルバドルが保有するビットコインの量が懸念するほど巨額ではないにもかかわらず注目されている理由は、単に世界で初めて法定通貨をビットコインに指定し、それを通じて当該産業を拡大しようとする実験的な動きのためです。
株式とコイン、どちらがより安全か
最もビットコインに関心の高いナイジェリアとエルサルバドルの状況を説明した理由は、この二つのケースを見ることで暗号資産の不安定性を指摘できるからです。
ナイジェリアは通貨価値の下落により国民がビットコインに関心を持つようになったにもかかわらず、自国通貨の価値を守るためにビットコインを排除しようとしています。エルサルバドルはビットコインによる改革を夢見て法定通貨に指定したものの、その背後にある数字は、表向きの姿に比べて自信のない様子を示しています。
安定性を判断するには、どれだけ多くの人がその資産を保有しており、それによって合意形成（名目上の損失の最小化）が可能であり、その合意が導き出される可能性を信じているかが重要です。先ほど見たビットコインに関心の高い2カ国の事例では、こうした信頼が見られると解釈するのは困難でした。
株式とコイン、リスクを取る価値があるのはどちらか
世の中がどう動こうとも、ビットコインの上昇はあまりにも魅力的です。
「あぁ、10年前に買っておけば…」という「タラレバ」は、誰の心の中にも住み着いているのかもしれません。
それでもなお、投資家として選択の岐路に立たされ悩んでしまうのは、結局のところ「高値掴みではないか」という恐怖があるからです。
高値で不用意に参入して塩漬けになってしまえば、その苦痛は言葉にできないほどだからです。元本を取り戻せたとしても、他の資産に投資していた人との格差はさらに広がっているかもしれません。
結局私たちが求めているのは、「上がる時は上がるが、下がる時は下落幅が小さいもの」ではないでしょうか？
実のところ、リスクを考慮しつつ安全性だけを見るなら、最高の安全資産は現金です。安全資産という認識がある金（ゴールド）でさえ、市場が崩壊すれば大きく下落するものです。そう考えると、安全という概念は結局のところ相対的なものなのです。
だからこそ、株式とコインのどちらにするか悩んでいる人は、当然その2つを比較してみる必要があります。
そこで、比較を用意しました。
人々の認識の中でコインはすでに危険資産に分類されており、ナイジェリアやエルサルバドルの事例を見てもビットコインの道のりはまだ遠いように感じられます。しかし、私たちは数字を確実に確認してこそ、決心がつこうというものです。
どちらの方がリスクに比べて大きな期待収益を望めるでしょうか？
これを確認するために、ファンドのパフォーマンス指標の考え方を活用してみましょう。
#1. シャープ・レシオ（Sharpe ratio）
シャープ・レシオは、収益率をリスクで割って計算するパフォーマンス指標です。ここで定義されるリスクとは標準偏差のことで、簡単に言えば変動性（ボラティリティ）に比べてどれだけ収益率が良かったかを示します。同じ収益率を出した2つのファンドがあるなら、顧客はより安定的にその収益を出したファンドに加入したいと考えるからです。
#2. ソルティノ・レシオ（Sortino ratio）
しかし、特定の期間内に急激に上昇したことで、無駄に変動性だけが拡大してしまっては不公平です。私たちが比較したいのは同じ収益率を出した2つではなく、異なる収益率を記録した2つの市場のうち、どちらがよりリスク対比でポテンシャルがあるかを確認したいからです。ソルティノ・レシオは下落方向のリスクのみを計算します。マイナスの時の標準偏差だけを用いて計算するため、上昇方向への変動幅はリスクとは見なしません。
2014年1月から2024年6月まで測定したS&P500、ナスダック、ビットコインのシャープレシオおよびソルティノレシオです。
あくまで比較が目的であるため、本来ファンドのパフォーマンス測定のために差し引くべきリスクフリーレート（無リスク金利）は別途差し引いていません。
時間の経過とともに構成銘柄が変化するS&P500と、単一銘柄であるビットコインの比較は適切ではないと考えるかもしれませんが、暗号資産市場全体の時価総額の50%以上をビットコインが占めている点、ドミナンスに比例して計算されたCoinDeskの市場指数とビットコインの相関関係が高い点を理由に、ビットコインと比較しました。（下の写真参照）
結果として、約10年間の全体的なリスク対比リターンはナスダックが最も良好なパフォーマンスを示し、大きな上昇幅を見せたビットコインが予想通り最も低調なパフォーマンスとなりました。しかし、下落変動性（ダウンサイドリスク）のみを考慮したソルティノレシオもまた、ビットコインが最も低い結果となりました。これは、ビットコインは市場環境が悪い時にかなり急激な下落傾向を示すということ、つまり私たちが想像する以上に危険であるということを意味します。
結論として、ビットコインは株式よりも危険であるという結果が出ましたが、このような指標で比較したとしても、結局はどの時点から測定したかが重要にならざるを得ません。そして、これはすでにご存知の内容でもあるでしょう。
つまり、暗号資産とその関連技術に対して好意的であれば、いくら誰かが危険だと叫んだとしても、指は「買い」ボタンに向かっているのではないでしょうか？
そのような方々にもお伝えしたいことがあります。「問答無用で買いたい」のであれば、必ず確認すべきことがあります。
#1. ドミナンス（市場占有率）の推移を確認
市場内でのシェアが増加するということは、市場内でその暗号資産に資金が集まっているということです。前提自体が「暗号資産市場の成長」であるならば、当然ながら市場内で資金が集まっている場所にポジションを取るのが賢明です。
#2. ホワイトペーパー（White Paper）の確認
メジャーな銘柄ではないためドミナンスの推移を見ても意味がなく、ひたすら技術力と成長性を確認したいという方であれば、ホワイトペーパー（White Paper）を読んでみる必要があります。どのような技術と構造を通じてどのような発展を目指しているのか、現実的に可能なのかを確認することは、投資家であれば必ず持つべき徳目です。例えば、目標が「すべてのコイン保有者に毎日1万ウォンずつ配る」というものであれば、その1万ウォンはいったいどこから出てくるのか、持続可能な構造なのかについての判断が必要です。規制のハードルが比較的低い暗号資産市場には、マルチ商法形式のポンジ・スキームがあまりにも多いためです。このようなマルチ商法は、本当に瞬く間に消滅してしまいます。
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