20일 일본 중앙은행의 구로다 총재가 10년 국채금리 변동폭을 ±0.25％에서 ±0.5％로 인상하겠다는 발언을 했습니다.
일본은 그동안 디플레이션 완화를 위해 낮은 금리 수준을 유지해왔고, 금리가 오르는 것을 억제하기 위해 국채를 매입하고 있던 상황입니다.
계속 국채를 매입해옴에 따라 일본 국채의 절반 이상은 중앙은행이 보유하게 되었고,
이번 변동폭 인상은 매입을 통해 발생된 채권 시장 기능 악화를 제고하기 위함이라는 설명입니다.
시장은 이를 '사실상 금리인상'으로 받아들인 모습입니다. 금리가 변동폭 상한선에서 움직이고 있었기 때문입니다.
이에 대해 구로다 총재는 해당 결정은 긴축적인 결정이 아니라고 강조했습니다.
구로다 총재는 26일 일본 경제단체연합회에서 완화적인 정책을 지속적으로 이어나가기 위함이지 출구 전략이 아니라며, 재차 완화적 정책의 필요성을 주장했습니다.
이번 결정이 사실상 금리 인상과 같은 효과를 보일 수는 있어도 구로다 총재의 임기가 끝나지 않는 한, 완화적인 정책의 유지는 물론 긴축적인 발언조차 나오지 않을 가능성이 높습니다.
오랜 기간의 아베노믹스 추진 끝에 디플레이션을 벗어나는 것 같은 그림이기 때문입니다.
구로다 총재의 입장에서는 갑자기 경제가 무너지기라도 하는 것이 아닌 이상 성공적으로 임기를 마무리할 수 있습니다.
제 101대 내각총리대신인 기시다 총리 또한 "구로다 총재의 임기 기간 동안은 절대 완화 정책 변경을 하지 않을 것"이라고도 전했습니다.
그러나 구로다 총재의 임기 기간은 얼마 남지 않았습니다.
2023년 4월 8일 임기가 만료되는 구로다 총재 이후 차기 총재로 예상되는 유력 후보 2명에게 중요한 노선이 달려있다는 뜻입니다.
아사히 신문에 따르면 유력한 차기 총재는 현 BOJ 부총재인 아마미야 마사요시, 그리고 또다른 부총재인 나카소 히로시입니다.
둘 모두 완화적인 성향의 차기 총재이나, 구로다와 같은 노선을 걷지 않을 확률 또한 분명 존재합니다.
"The government should choose someone who has a clear idea on how the BOJ could normalise monetary policy,"
"정부는 일본은행이 어떻게 통화정책을 정상화할 수 있는지에 대해 명확한 생각을 가진 사람을 선택해야 한다."
- Kenta Izumi, 민주당 정책실장
구로다 총재가 꾸준히 완화적인 정책을 고수해왔어도, 그 목표는 에너지 가격 급등으로 인해 올해가 되어서야 부분적으로 달성이 되었습니다.
일본은 이미 완화 정책은 무기한 연장될 수 없다는 것을 알고 있습니다. 현재 상황이 비정상적인 것 또한 인지를 하고 있습니다.
기시다 총리가 지난 5월 의원들과의 회동에서 한 "총재 인사는 머리가 아프다"라는 발언이 이를 뒷받침합니다.
기존 아베노믹스를 유지하는 것이 이상적인 답이 아니라는 것을 알고 있는 눈치입니다.
일본이 금리를 인상하는 방향성으로 노선이 변경된다면?
일본이 긴축적인 정책으로 전환, 또는 완화적인 정책을 단계적으로 줄이려는 모습을 보인다면 어떻게 될까요?
일본 부채에 대한 문제는 이미 다룬 적이 있으니 이번에는 다른 면을 살펴보도록 하겠습니다.
현재 일본 엔화의 달러 대비 가치는 1998년 이후 가장 낮은 수준에 위치해 있습니다.
이에 따라 일본인들이 환율 변동에 대한 헤징 수단으로 무조건 들고 있는 것이 있습니다.
미국채입니다.
가파르게 떨어지는 엔화 가치와 미국채의 수익률 상승으로 미국채는 일본 투자자들에게 굉장히 매력적인 자산이었습니다.
그러나 오랜 기간 동안 다 함께 외치던 '환 헤지 = 미국채' 공식은 무너지기 시작했습니다.
구로다 총재의 금리 변동폭 인상 결정 이후 10년물 국채에 대한 엔 헤지 수익률은 그 매력이 사라졌기 때문입니다.
중요한 것은 앞으로 일본이 완화적일 것이라는 보장이 전혀 없다는 것입니다.
긴 기간 동안 일본의 투자자들이 유지해오던 전제가 바뀌게 되면 그들은 미국채를 팔아버리기 시작합니다.
그리고 일본 국채를 사들이기 시작합니다. 개인과 기관을 불문하고 그렇게 하는 편이 더 이득입니다.
환율 리스크를 헤징하기 위한 비용보다 일본 국채의 수익률이 더 매력적이기 때문입니다.
그리고 방향성마저 긴축적인 방향으로 조정된다면, 앞으로 일본 투자자들의 해외 국채는 점점 일본 국채로 전환되기 시작합니다.
일본이 보유하고 있는 미국채의 규모(세계 최대 규모)를 고려해본다면 이는 굉장히 큰 영향을 미칠 것임을 짐작해 볼 수 있습니다.
이 대규모의 미국채가 지속적으로 쏟아져 나온다면 생각해볼 수 있는 것이 하나 더 있습니다.
미국의 시장 금리입니다.
미국채의 공급이 늘어남에 따라 국채의 가격은 내려가고, 국채의 가격이 내려감에 따라 시장 금리는 상승하게 됩니다.
일본은 지난 9월 22일 1998년 이후 처음으로 엔화 가치의 하락을 막기 위해 환율시장에 개입했었고,
해당 개입을 통해 미국채 10년물의 금리는 급등했었습니다.
앞으로 일본이 지속적으로 미국채를 팔아치우면 미국 기업과 소비자들의 자금 조달 비용은 더 높아질 수 있다는 뜻입니다.
어웨어에서는 연준의 금리 인상으로 인한 타격을 지속적으로 우려해왔습니다.
이제 많은 경제학자들이 우려하는 2023년이 다가오고 있고,
당장 연준이 금리 인상 속도를 조절한들 내년 일본의 상황이 변수로 작용될 우려를 하기 시작해야 합니다.
구로다 총재의 임기가 끝난 이후 맞이하는 첫번째 일본 중앙은행 통화정책회의는 2023년 4월 28일입니다.
일본의 통화정책은 어떤 방향성으로 나아가게 될까요?
세 줄 요약:
1. BOJ 구로다 총재 이후부터는 완화적이지 않을 수 있다는 가능성을 열어두어야함
2. BOJ가 긴축적인 방향성으로 노선 변경 시 대규모의 미국채는 일본 국채로 전환될 수 있으며, 이 과정에서 미국 시장 금리는 상승할 수 있음
3. 구로다 총재 임기 마무리 후 첫번째 일본 중앙은행 통화정책회의는 2023년 4월 28일
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