2025年03月26日
テスラ（TSLA）の不正会計疑惑は事実無根…誤報に対する謝罪
ペ・ソンウ
19日、フィナンシャル・タイムズ（以下、FT）がテスラの会計処理を指摘し、波紋を広げました。
「困難な瞬間や、嵐が吹き荒れるような時期も時折ありますが、私は私たちの未来が明るく、刺激的であることを伝えるためにここに立ちました。私が言いたいのは、テスラの株式を持ち続けてほしいということです」
該当記事が掲載された翌日の20日、マスク氏は予定になかった全社ミーティングを開き、従業員に向けて「株式を持ち続けてほしい」と語る姿を見せましたが、FTが提起した疑惑については、特段の公式見解を示していません。
スーパー・マイクロ・コンピュータ（SMCI）の不正会計疑惑において、疑惑を提起したヒンデンブルグ・リサーチのレポート発行後、同社が年次報告書の提出延期を発表して初めて株価が急落し始めたことを想起すれば、疑惑だけでは株価は容易に下落しないということが分かります。
ただし、疑惑は根拠による裏付けがなされ始めると雪だるま式に膨れ上がり、その波及力は決して小さくないため、投資家としては無視することができません。
本当に大したことではないのでしょうか？
FTの指摘は大きく分けて2つあります。
テスラの不正会計疑惑、現金調達にも疑念
#1. 設備投資はどこへ消えたのか？
FTの報道によれば、「テスラは2024年下半期に設備投資として63億ドルを支出したが、貸借対照表上の資産価値は49億ドルの増加にとどまった」とし、残りの14億ドルの資金の行方について指摘しています。
テスラが支出した設備投資額が貸借対照表上の資産増加として反映されるべきところ、それがなされていないということです。
概して資本支出の数値は総有形固定資産（PP&E）の増加と密接に一致するはずですが、資産の売却や減損、為替効果など、いくつかの要因が差異を生じさせる可能性はあります。
まず、資産を売却したものの、その取引が適切に記録されていなければ資産増加額が減少し、こうした差異が生じる可能性があります。また、新規購入した資産が時間の経過とともに価値が下落して減損が発生することも考えられますし、他国と契約を締結した後、為替レートの変動により、実際の決済時と数字が一致しなくなるケースもあり得ます。
FTは、テスラがこれらの要因において正当な差異を示すほどの重要な変化を報告していない点を指摘しました。
#2. 現金は十分にあるのになぜ再び調達？
続いてFTはテスラについて、370億ドルの現金を保有していると主張しながらも、2023年に26億ドル、2024年に39億ドルの新規資金調達を行った点を指摘しました。
キャッシュフローが悪化して調達しようとしているわけでもありません。
テスラは昨年150億ドルの営業キャッシュフローを記録したと主張しているにもかかわらず、自社株買いや配当を提供していないためです。
「私たちは自社株買いに向けた適切な手続きを進めており、その規模は50億ドルから100億ドルの間になる可能性があります。」
- 22年第3四半期決算説明会にて
実際に2022年、イーロン・マスク氏はテスラが一部の現金を自社株買いに使用すると述べましたが、これを守りませんでした。X（旧Twitter）ではある株主に対し、「This is up to the Tesla board（それはテスラの取締役会次第だ）」と述べ、決定権は取締役会にあるとして責任を転嫁する姿勢を見せています。
つまり、テスラが多額の現金を保有しており、特に使い道もないのに資金を調達しようとする姿勢は不可解だということです。
膨らまされたのは疑惑だった？誤報に対する謝罪
時間が経過した25日、FTは「私の過ちだ（Mea Culpa）」という言葉で始まる新しい記事を掲載しました。
「当該6ヶ月間にテスラはこの負債のうち6.89億ドルを返済し、表面上の差異を7.33億ドルに縮小」、
「資産売却によりその差異がさらに2.7億ドル縮小し、最終的に残る差異は4.63億ドル程度」
当該記事で述べられている内容は以下の通りです。
- 信用で購入した資産に対する負債返済：
テスラは資産を信用で購入する際、その内訳が負債項目に反映されます。当該期間中、テスラはこの負債のうち6.89億ドルを返済しましたが、これにより実際には資産増加効果がその分減少することになります。 - 減価償却および資産売却処理：
資本投資額は純額で報告されますが、これは減価償却や資産売却といった調整項目が反映されるためです。テスラの場合、2.7億ドル相当の減価償却済み資産が売却されたことが示されており、これもまた貸借対照表上の資産増加額を引き下げる役割を果たしました。
この2つの調整を合わせると、当初FTが指摘していた14億ドルの差異は4.63億ドル程度に縮小し、残りの差額は為替変動、小規模な資産償却損、または完全に減価償却されていない資産の売却などで埋め合わせられるレベルだということです。
ただし、「現金が豊富な企業がなぜ過去2年間に新たな負債を発行したのか、そして自動車販売が急減し続けるならば、現金保有額の今後の傾向がどうなるかという疑問は依然として残っている」とし、当初指摘していた資金調達に対する疑念の姿勢は崩していない様子を見せました。
企業に十分な現金があるにもかかわらず資金調達を行うことは、特に異例なことではありません。テスラに限らず、すでに多くの企業が相当な現金を保有しているにもかかわらず、必要に応じて負債を活用し資本調達を行っています。
これは、現金保有量を維持したまま必要な資金を外部から調達するなど資本構造を考慮するためであったり、現在の金利環境が魅力的であると判断して事前に資金を確保するためである可能性もあります。
結局のところ、FTが指摘する部分は懸念すべきリスクだとは思えません。
ただ、私たちが気に留めるべきなのは「どこまでを戦略的選択として許容するか？」という点になります。
戦略かバブルか：埋まらない立場の違い
イーロン・マスクとテスラは、常に人々の話題の中心にありました。
これは避けられない宿命のようなものです。テスラを批判する人々には「小細工」に見え、テスラを擁護する人々には「戦略」のように見えるからです。
例として、上の動画はテスラの販売台数急増が疑わしいという内容を扱っています。
「カナダの電気自動車補助金プログラムの締め切りが迫った1月13日、わずか72時間の間にカナダ国内の4つのテスラ店舗で計8,600台の車両が販売され、約4,300万ドル相当の補助金請求が発生した」とし、誰かがシステムを操作したか、内部情報を活用した可能性を示唆しています。
その内容が実際に操作されたものであれそうでないにせよ、テスラは四半期末ごとに一般的な販売以外の追加的な販促活動や特別プロモーションを活用してきました。短期的な目標を達成するためかもしれませんが、有機的な需要が不足しているという赤信号と解釈することもできます。
それだけでなく、テスラは
- 収益性をゼロエミッション車（ZEV）クレジットの販売で人為的に押し上げたり、
- 保証費用を繰り延べ、減価償却費を過少報告することで粗利益率を水増ししたり、
- 完全自動運転に関連して一部の収益を継続的に認識しています。
改めて問いかけたいと思います。
どこまでを戦略として許容できると考えますか？
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