1日3兆ウォンを取引するクオンツ・トレーディング会社の代表、「個人はバリュー投資をすべき」

筆者が直接会った（CTOやディレクターとのミーティングを通じて）韓国出身の新興金融機関の中で、事実上唯一「本物」だと認めるアルゴリズムベースの暗号資産トレーディング会社、Presto Labsのキム・ヨンジン代表が、The Miilkとのインタビューで「個人はどのように投資すればよいか」という記者の質問に対して答えた内容だ。

Presto Labsの正確な歴史は筆者も知らないが、ミーティングを行った2年前当時は1日の取引規模が1兆ウォン程度だと聞いており、昨年基準では3兆ウォンだという。暗号資産市場にますます多くの伝統的な金融機関が参入しているにもかかわらず、同社はアルゴリズムベースのマーケットメイクを通じて着実に収益を創出しているようだ。

マーケットメーカーは、買い気配値と売り気配値の差から生じる乖離を利用して高頻度取引（HFT: High-Frequency Trading）を実行し、極めて少額の収益を積み上げる方式で利益を出す。数多くの非相関アービトラージ（裁定取引）の機会を捉え（金融商品の価格が互いに連動していない取引。この場合、市場が一方に動く大きな変動を見せても損失を回避または限定できる）、そこにレバレッジを10倍程度かける手法で数十年にわたり年平均収益率60%台を記録したルネサンス・テクノロジーズのメダリオン・ファンドもまた、アルゴリズムベースの取引と言える。

1日3兆ウォンを取引するPresto Labsのキム・ヨンジン代表でさえ、「クオンツ・トレーディング会社として、シタデルやジャンプ・トレーディングのような大手企業よりシステムが優れているとは言えないだろう」と語るくだりから、同社が相当な資金を自己資本のみで運用できた秘訣を知ることができる。それは、トレーディングの舞台が暗号資産（クリプト）だったからだ。

今日の高頻度取引やアルゴリズムベースの米国ヘッジファンドは、人々が考えるほど高い収益率を上げられていない。米国金融市場は世界最大であるため数多くの競合が存在し、それゆえに裁定取引の機会が発生しても、その材料が消滅する速度が非常に速いからだ。今やアルゴリズムそのものよりも、アルゴリズムを用いて先に取引を完了させる速度の方が重要になり、ニューヨーク証券取引所（NYSE）がヘッジファンドから賃料を受け取り、取引所サーバーの横にヘッジファンドのサーバーを設置するサービスを提供するほどである。こうした付加的なコストは、ヘッジファンドの収益率をさらに悪化させるだけだ。このような現象を経済学では「市場が効率的である」と言う。

これまで暗号資産がアルゴリズムベース、いわゆる「クオンツ」と呼ばれるトレーディング手法に適していた理由は、機関投資家と呼ばれるマーケットメーカーが少ないか、不在だったからだ。個人投資家が多いほど市場価格は非合理的になり、流動性は不足するため、裁定取引（アービトラージ）の機会が増えることになる。例えば、2017～2018年のビットコインブームに乗じて富を築いた人々の大部分は、借金をしてビットコインを買った人々ではなく、海外でビットコインを買い、韓国に持ち込んで売るという過程を繰り返した人々だ。彼らは「キムチ・プレミアム」と呼ばれる裁定取引の機会を捉えて利用した。もちろん、キムチ・プレミアム自体は外国為替取引法や関連規制によって生じた人為的なバブルと解釈することもできるが、いずれにせよ、このように取引ごとに10%を超える確定収益の機会が得られることは、金融市場の歴史上極めて稀だと言える。したがって、グローバルなトップティアのクオンツ・ヘッジファンドに対するPresto Labs代表の謙虚さは、相対的に容易な市場で取引していることに起因していると推測される。

私たちはこのように効率的な金融市場を持つ世界に生きているにもかかわらず、一部の金融インフルエンサーたちは、適切なデータパイプライン（リアルタイムで受信するには非常に高価だ）や、その統計的関連性を発見し取引実行まで行うアルゴリズムへのアクセス権が皆無な一般人でも、クオンツ投資を通じてお金を稼げると説く。極めて小規模な差益であるため金融機関があえて参入しない市場も存在するのは事実だが、大部分の私たちのような人間にとって、アルゴリズム取引やクオンツ手法を用いて確定収益を上げることはほぼ不可能だというのが筆者の考えであり、1日3兆ウォンを取引するPresto Labs代表の考えでもあるようだ。

これが、AWAREが企業のファンダメンタルズを根拠とするバリュー投資を米国市場で行う理由である。米国の金融市場はすでに極めて効率的であるため、個人が短期的な取引で差益を得ることは容易ではないが、その分、自分が短期的に不利な価格で参入する確率を下げてくれる。また、株主還元に積極的であり、経営陣と株主のインセンティブが同じ方向を向いている企業を多く見つけることができる。