FRBが利下げを行ったらどうなるか？

中国がついにゼロコロナ政策を撤回し、経済再開（リオープニング）に転じたというニュースにより、化粧品などの関連株が大幅に上昇した一週間だった。

ゴールドマン・サックス・グループのジョン・ウォルドロン（John Waldron）社長は、しかし、中国の経済再開は「平坦ではない（bumpy）」可能性があるとし、欧州と米国の緩やかな景気後退と相まって、全体的に困難な経済環境が形成される可能性があると警告した。

上海バンド・サミット（Shanghai Bund Summit）で公開されたビデオメッセージでこのように述べた。

中国のゼロコロナ政策から経済再開への方向転換に対する彼の率直なメッセージは、地政学的緊張とともに、海外の債権者が中国に対してどのような立場にあるかをよく示している。

グローバル投資銀行（IB）は静かに中国担当のバンカーを減らしているが、これはかつて期待されていたように中国がIBにとってのディール＆手数料マシンになり得るのかという疑念に起因していると見られる。

先週の反発を後に、4大指数は大幅に下落したが、エネルギー企業が多く含まれるラッセル2000（-5.03%）の下落が目立つ。

次いでナスダック（-3.59%）、S&P 500（-3.35%）、そしてダウ・ジョーンズ工業株価平均（-2.72%）が続いた。

AWARE購読者向けセミナーで「安定しているのが良い」としてダウ・ジョーンズ工業株価平均を選好指数として挙げたが、ダウの強さは継続的に「維持」されている。

セミナーで言及したエネルギー（-8.45%）セクターに対する警告も有効であったが、いわゆる「バリュー株への偏り」と呼ばれる現象が巻き戻されている様子だ。

その次の下落率上位は、コミュニケーション・サービス（-4.81%）、一般消費財（-4.47%）、金融（-3.90%）と続いた。

たった一週間だけで予断することはできないが、特にエネルギーの急激な下落を見ると、今週市場が伝えたメッセージは「景気後退が迫っている」ということだ。

一方で、すべて下落はしたものの、最も小幅な下落に留まることに成功した公益事業（-0.28%）、ヘルスケア（-1.29%）、生活必需品（-1.68%）は、市場における二極化が

依然として続いていることを示している。

一時は+67%水準まで急騰したエネルギーの年初来（YTD）収益率は49%まで低下し、短期間に大幅な調整があったことを示しており、市場全体的な弱さにもかかわらず、公益事業、生活必需品、そしてヘルスケアの相対的な強さは継続的に維持されている様子を見せている。

最近反発するかのような動きを見せていた一般消費財セクターは、今週下落率3位を記録し再び急降下し始めたが、木曜日の夜（日本時間金曜日の朝）に発表されたヨガウェアおよびアスレジャー販売企業のルルレモン（LULU）が失望的な売上ガイダンスと収益性の低下を発表したためだと思われる。

LULUは翌日の金曜日、日中一時13%ほど下落した株価で取引を終えた。

セミナーで述べた通り、2023年のS&P 500構成企業の収益に対するアナリストの予想は依然として過度に楽観的であり、現在の株価水準に十分に織り込まれていない可能性が高い。

モルガン・スタンレーやJPモルガンなどの投資銀行（IB）のストラテジストらは、弱気相場（ベアマーケット）はまだ終わっていないと繰り返し警告してきた。

その主な根拠として、まだ本格化していない「収益縮小」サイクルと、依然として制限的なFRBの金融政策を挙げている。

ストラテガス・セキュリティーズ（Strategas Securities）のジェイソン・トレナート氏は、FRBのピボットに期待する投資家に対し、自身のポジションを再点検するよう促している。

1970年代以降、FRBが引き締めサイクルから「緩和」サイクルへと転換した際、S&P 500はたった一度の例外を除いて下落を続け、平均して約23.5%の追加下落を記録しているという。

3行まとめ：